浅析中国艺术品市场：数据解读

近年来，中国艺术品市场愈加丰富多元，国家对文化产 业的关注度与扶持力度加大，使得艺术品收藏渐渐成为高净 值人群青睐的投资手段之一。艺术品作为有强烈文化属性、 能形成企业品牌和社会影响力的文化载体，与一般金融产品、 房地产等相比，有着完全不同的资产属性和交易特点。对于 中国艺术品投资市场的概况，可以从三个维度进行探讨 ：艺 术品的投资内涵、艺术品投资的特征和艺术品的投资风险。

2.1.1 艺术品的投资意义相比金融、房地产或实业投资，艺术品投资不仅具有经 济价值，也同时承载美学价值。在国际资本市场中，艺术品 投资早已被视为可投资产业之一。对于投资者而言，他们看 重艺术品因稀缺性和独创性等原因所带来保值、增值的功能。

将艺术品作为投资标的时，需具备以下特点 ：

1、稀缺性。此为艺术品本身最大的优势，有限数量的优质 艺术品更能展现其价值，使得市场价格不断上涨。

2、保值性较高、不产生折旧。相较于汽车购买后所产生的 折旧，艺术品不仅不会贬值，还有保值、增值的功能。

3、投资时间较长。一般艺术品的投资时间都在 10 年以上。

4、流动性较小。

艺术品投资的流程较复杂，需经过鉴定、 估值、寻找合适的买家等多个环节，造成变现时间较长、交 易费用也较高。不同于股票投资的每日交易，艺术品投资的 交易次数较少。15 不同投资方法的特征比较 具有艺术价值及经济价值的艺术品，例如：中国书画、 西画雕塑、瓷器、佛教文物、古籍善本、珠宝翡翠、 鼻烟壶、竹木牙角、古典家具、青铜器、邮品钱币等。由于艺术品的稀缺性和不可再生性的优势，使其具 有极强的升值功能，带来较高的资本回报率，超越 其他投资类型。

相比于其他投资方式，艺术品投资风险较小、收益 较高，而其中最大的风险来自于艺术品自身的赝品 问题与变现能力。艺术品市场主要涉及的税种有：增值税、所得税和 关税。而纳税义务的主体主要涉及：艺术家、画廊、 拍卖行与拍卖委托人、艺术品进口商和艺术品电商。艺术品市场仍在发展阶段，许多法规政策尚需完善。艺术品投资 主要投资于股票、债券、期货、基金、黄金、 外汇等金融产品。资本回报率较高，特别是并购重组或是 资产置换时所产生的利润。变现能力最强，相应的市场风险也最 大，容易受到政策、经济环境、企业 经营等问题影响，给投资者带来较大 的心理压力。一般通过对上市公司的税收政策来影 响投资者，同时也会间接影响股市投 资状况。市场运作较为灵活，有相关的监管机制 在把控运行。金融投资 以货币购买生产要素，从而将货币收入 转化为产业资本，形成固定资产、流动 资产和无形资产的经济活动，其投资范 围较广。

例如：创业投资、传统产业投资。实业经济面临旧经济去产能、降杠杆和 新经济初成长、融资难的困境，使得投 资回报率下跌，难以覆盖融资成本。为最传统与常见的投资方式，根据不同 行业所面临的风险大小不一样。容易受 到国家政策、跨国竞争、技术水平与资 源的影响。税收及监管制度较成熟完善，针对不同 行业，有相应的税收制度。市场机制相当成熟，生产、销售和服务等， 已形成配套服务。实业投资 投资标的 资本回报 税收环境 市场运作 机制 类别 整体风险 水平 市场上的艺术品投资，还可分为两类，一是直接投资购 买艺术品实物，另一种则是通过投资与艺术品相关的金融性 产品参与间接投资。例如 ：艺术品基金，此投资方式是将 艺术品视为衍生性金融商品操作，由基金管理人负责募集资 金进行托管，经多种艺术品类组合或其他专业化投资方式， 在艺术品市场进行投资获取利润，以实现高收益的目的。对 于投资者而言，以艺术品基金的投资方式进入艺术品市场， 不仅风险较小，且门槛较低。

2.1.2 艺术品投资的特征 相较于金融投资和实业投资，艺术品投资标的是具有艺 术价值及经济价值的艺术品，例如 ：中国书画、西画雕塑、 瓷器、佛教文物、古籍善本、珠宝翡翠、鼻烟壶、竹木牙 角、古典家具、青铜器、邮品钱币等。艺术品凭借其稀缺性 和升值保值的特征，在资本回报率上具有较高的优势 ；从 整体风险水平来看，艺术品投资的风险主要来自于艺术品自 身的赝品问题 ；在市场运作机制与税收环境层面，艺术品 投资仍处于发展阶段，需更进一步的完善。

2.1.3 艺术品的投资风险 在探讨艺术品投资收益的同时，也需要考虑到风险问 题，切忌跟风盲目投资。艺术品投资风险主要发生在投资者 对于艺术品的选择、购买、交割和保管等存在不确定因素的 过程中。这种风险可能是艺术品自身的特殊性所产生的、也 可能是由投资者所带来的，或是艺术品市场所引起的。因 此，投资者在购买艺术品时，需要多方评估考虑再做决定。以下将艺术品投资可能面临的风险分为三类探讨。

◆ 艺术品自身风险 1、艺术品赝品风险 艺术品的真伪性是每个投资者及收藏家都会遇到的难 题。随着技术的发展 , 造假技艺越来越精湛 , 加剧了分辨真 伪的难度，在很多鉴定问题上留有争议。本次研究发现，艺 术品赝品风险的问题，仍是投资者在购买艺术品时最主要 关注的问题，占了 43.3%。在现代充满赝品的艺术市场中， 若投资者在没有深入研究或请专业人士鉴定的前提下贸然买 进，将有可能需要承受巨大的风险，更不用说保值增值了。

16 2、艺术品保管风险 此次研究中，有 11.5% 的人最关注艺术品的保管风险， 主要是指由于不当的保管存放方式，使得艺术品发生损坏， 造成价值损失所产生的风险。因此，艺术品的保存、运输等 过程都要倍加小心，不同质地艺术品的存放环境需求各有不 同，也会造成不同程度上的损坏。3、艺术品投资周期风险 相较于其他金融产品的投资情况，艺术品投资无法在短 时间内获得巨大利润，投资的周期较长。因此，艺术品投资 周期的风险（8.7%）成了投资者关注的问题之一。对于投 资者而言，艺术品的投资周期不宜过长，首先必须控制在自 己的生命周期之内，再者，投资所持续的周期越长，需要纳 入考虑的其他因素也随之增加，例如个人偏好转移的风险。相对的，若艺术品投资的周期少于一年，则有可能会因为周 期过短，带来更多市场上不确定性的风险。所以艺术品投资 的周期，需要根据市场现状灵活调整变化，才能降低风险。

◆ 艺术品投资者风险

1、自身知识经验的风险 在艺术品投资风险中，排名第二的，是投资者对于自身 知识经验不足所带来的风险顾虑（15.4%）。艺术品投资不 仅需要有足够的资金支持，还要求投资者有一定的自我艺术 修养、专业知识储备以及拍卖经验，才能有独立专业的判断 能力，避免自身陷入盲目跟风投资的风险之中。

2、 交割能力风险 艺术品投资的交割能力风险主要是在出售阶段，并且体 现在两个层面 ：一是能否顺利交割，二是能否以预期的价 格进行交割。艺术品的变现方式，与其他标准化交易的投资不同，更 容易受到市场波动及不确定因素影响。若想在特定的时间、 地点，以预期的价格将其出售，得到更高的回报率，是一件 非常不容易的事情，这也是针对艺术品交割能力所带来的风 险。研究显示，有 6.7% 的投资者在购买艺术品时，会优先 考虑艺术品交割能力所带来的风险问题。

3、投资者艺术品偏好转移风险 所谓偏好，就是指人们对某种事物的喜爱以及喜爱的程 度。对于艺术品投资者而言，偏好因素是他们选择投资什么 类型艺术品的影响要素之一，人们对艺术品偏好的改变就会 导致偏好转移的风险。

◆ 艺术品市场风险

1、价格波动风险 受到宏观经济因素、市场现状、投资者预期与偏好、艺 术品买卖时机与地点等综合因素影响，艺术品的价格一直处 于波动中，使得投资收益率随之起伏变化，隐藏着不确定性 风险。因此，价格波动的风险也成了投资者考虑的因素之 一，占了 5.8%。

2、宏观经济的系统性风险 艺术品市场的繁荣依赖宏观经济的变化，在走势向好 的环境中，会有更多的投资者考虑投资艺术品市场 ；反之， 若宏观经济低迷，投资者出于资金短缺和稳定性的考虑，就 会减少艺术品类的投资，导致市场行情走低。由此可知，投 资者在面对宏观经济环境的系统性风险时，往往会因为无法 规避的风险而放弃预期利润相对未知的艺术品市场。本次研 究也发现，有 1.9% 的投资者在购买艺术品时，会考虑宏观 经济系统所带来的风险问题。2.2 中国艺术品投资风险的应对策略 近年来我国艺术品投资市场快速发展，但是对于未来 投资收益的不确定性及艺术品投资所伴随而来的各种风险问 题，都是需要被正视的。因此，本次研究将针对投资者、金 购买艺术品最关注的风险问题 5.8% 8.7% 0.9% 15.4% 43.3% 5.8% 6.7% 11.5% 1.9% 1 2 3

艺术品自身风险

艺术品的赝品风险

艺术品保管风险

艺术品投资周期风险

艺术品投资者风险

自身知识经验的风险

交割能力风险

投资者艺术品偏好转移风险

艺术品市场风险

价格波动风险

宏观经济的系统性风险

其他 数据来源 ：《2019 高净值人群艺术品投资》专项调研 17 融机构和政府部门三个不同的立场，说明其在面对中国艺术 品投资风险时，所需采取的应对策略。2.2.1 投资者 当下艺术品投资渐渐成为家庭资产配置的一部分，但由 于艺术品的特殊属性、信息不对称、投资者专业知识匮乏、 艺术品市场制度不完善等因素，使得投资者在艺术品市场 中，需要更谨慎小心的应对，才能更准确的把握市场风险状 况，避免盲目跟风入场，以降低投资失败的风险。

◆ 遵守艺术品的投资规则 投资者在从事艺术品投资时，应遵循以下原则来规避 风险 ：首先，必须要实时关注艺术品市场行情与发展趋势， 并对自己有意向投资的作品进行评估，必要时可找专家鉴 定真伪，以降低风险。第二，挑选正规知名的拍卖公司进 行买卖交易，不仅交易较有保障，也能监督艺术品市场的 正规发展。第三，把握投资比例与投资周期的适度性，投 资者应遵守成本效益原则，衡量合适的家庭资产配置比例 与艺术品投资周期。因为艺术品投资的变现能力较差，存 在一定的风险，不宜占总投资资产的最大比例。而艺术品 的投资周期，也需要根据实际的市场经济情况做调整，不 能一味的长期持有。投资中的止损固然重要，止盈也是一 门重要的投资学问。

◆ 提升艺术品相关专业知识 投资者应当丰富自我审美、鉴赏、艺术品相关的知识储 备，并且学习艺术品的鉴别技巧，提升自我判断艺术品价值 的能力。因此投资者可以多参与艺术品展览等相关活动，培 养自我艺术品鉴赏技能及艺术品市场的洞察敏锐度，通过专 业知识的分析，了解作品的增值潜能与未来趋势，以降低投 资风险。2.2.2 金融机构 国内金融机构进入艺术品市场的时机较晚，一方面扮演 买主和资金方的角色，另一方面则积极探索与文化产业项目 的金融参与。就目前艺术品投资市场的发展变化来看，金融 机构需加快脚步建立完善的艺术品投资风险管理机制和提供 创新的产品服务，才能有效抵御艺术品投资所带来的风险的 问题。

◆ 建立健全的风险管理系统 健全的风险管理系统包含了风险识别、估测、评价、风 图片 Getty Images 提供 18 险控制以及效果评估等环节，通过这些程序的把关，可以对 投资风险进行事前评估和事后管理，更有效的降低投资风 险、也能降低经营成本，使得投资效益最大化。

◆ 创新艺术金融产品和服务 目前国内的艺术品投资市场发展尚未成熟，法律法规制 度也还不够完善，使得艺术品金融产品较为单一。例如现有 市场中的艺术金融化产品多为艺术品基金、艺术品信托等理 财产品 ；而艺术品相关的服务，则是艺术品租赁、抵押等。未来艺术品市场的发展，仍须往多方面推进、发展多样化艺 术金融产品、提升艺术品市场的服务水平、强化艺术品市场 交易机制和人才培养等，一同推动未来中国艺术品市场的交 易规模与范围。

2.2.3 政府部门 在艺术品投资市场中，政府部门扮演十分重要的角色， 唯有从上而下提出针对性的改革与调整措施，才能有效的规 避市场风险。政府部门首要建立起艺术品投资市场发展所需 的监管机构、体制，以及具有约束力的法律法规制度，再依 托行业协会等组织进行发展管理，才能保障艺术品投资市场 未来长期稳定发展。

◆ 建立有效的监管机构 相较于西方国家的艺术品监管制度，我国仍处于起步 阶段，缺乏系统性的监管制度，这会间接影响到相关的金 融服务配套政策，也跟不上社会创新的步伐。再者，艺术 品市场中的赝品鉴定问题、交易过程的规范性、稳定的市 场运作等，都需要专门的艺术品相关监管机构来监督，并 且建立艺术品投资行业的标准，对市场中的每个环节进行 明确界定。

◆ 完善相关法律法规制度 近年来 ,《拍卖法》、《文物保护法》、《艺术品经营管理 办法》、《关于进一步支持文化事业发展的若干政策》等法 律法规、政策文件相继出台。这些法规政策一定程度上推 动中国艺术品市场的发展，但仍不够健全完善，存在一些 法律漏洞及模糊地带。因此，为了使艺术品市场的运作有 法可依，可以从两个层面完善 ：首先是艺术品交易相关的 法律法规，包含交易制度、流通制度和艺术品的保护制度 等，同时加以细化拍卖法等重要法律条例，补充现有缺漏。第二，完善市场运作机制，制定相应的行政法规，配合监 管制度。

◆ 完善艺术品的登记制度 艺术品的登记制度是指在国家权威认证的艺术品登记中 心登记注册，将艺术品的内容、细节、影像、文字等经艺术 家本人亲自确认后，录入资料库存档，同时留下特殊的鉴别 标记，并在国家版权部门备案，取得登记证，伴随作品日后 的流通过程。目前国际上已有多种艺术品登记制度，而国内 仅在少数地方如北京、上海进行小范围尝试，仍须进一步扩 大登记范围，建立起全国性的登记制度，强化艺术品的保障 作用。

2.3 中国艺术品拍卖市场价格与收益 2018 年全球经济在摩擦和调整中，出现了较为明显的 分化，据华尔街日报 12 月 31 日报道，艺术品是 2018 年 的最佳投资品，其投资回报率高于股票和债券。雅昌艺术市场监测中心（AMMA）从国画 400、油画 100 及瓷器指数的样本公司中筛选出 200 个对 2018 年秋拍 具有重复交易记录的样本数据。为了保证样本数据的精确性， 本次挑选的样本数据均带有“现藏家直接购自上述拍卖”字 样的明确标注。同时为了尽可能降低通货膨胀的影响，还特 意剔除了在 2000 年以前成交的重复交易作品。在将样本数 据分成 10-50 万、50-100 万、100-500 万及 500 万以上 四个价格区间后，可以看出年复收益率和价格区间呈现正相 关的变化趋势，即年复收益率随着价格区间的增加而增长。从数据上可见，三大板块在 2018 年秋拍中均取得了不 错的年复收益率（本次年复收益率的计算是去除了通货膨胀 影响得到的实际年复收益率，CPI 以 2000 年 12 月为基准 =100）。

其中油画及现当代艺术板块的平均年复收益率最 高，为 7.5%。价格区间与年复收益率呈正相关 10-50 万 50-100 万 100-500 万 500 万以上 价格区间 样本数量（件） 平均持有期（年） 7.8 9.2 9.6 9.9 平均年复收益率 -1.2% 4.1% 5.0% 8.8% 39 50 69 42 数据来源 ：雅昌艺术市场监测中心（AMMA） 19 2018 年三大板块投资收益对比 油画及现当代艺术板块的平均收益高于中国书画、瓷器杂项 2018 年秋拍中，油画及现当代艺术板块收益良好，持 有期在 1-5 年及 5-9 年区间拍品的平均年复收益率分别达 到 9.5% 和 8.1%。值得一提的是，油画及现当代艺术板块 的年复收益率与持有期区间呈负相关关系，即年复收益率 随着持有期区间的增加而下降。样本数据中 40.6% 的现当 代艺术板块拍品持有期在 5-9 年之间。本季年复收益率最 高的拍品亦来自油画及现当代艺术板块《约瑟夫·恩桂波 提 女性聚会》作品，由 2016 年 5 月的 25.1 万元上涨至 2018 年 10 月的 98.1 万元，年复收益率达到 65.4%。

中国书画板块持有期长、投资成功率较高 瓷杂、油画及现当代艺术板块在 5-9 年的持有期区间 占比最多，分别为 33.7% 及 40.6%。而中国书画板块占比 最多的持有期区间是 13 年以上，这意味着中国书画板块中 38.5% 的样本数据持有期在 13 年以上。中国书画板块的另 一显着特点是 ：年复收益率与持有期区间成正比，即年复 收益率随着持有期区间的增加而增长，这点与油画及现当代 艺术板块刚好相反，或许中国书画板块更适合长线投资。此 外，中国书画板块的投资成功率达到了 79.5%，远高于瓷 杂板块的 57.6% 和油画及现当代板块的 69.6%。

瓷杂板块在持有期大于 9 年时收益更稳定 瓷杂板块的数据几乎占到总样本的一半，是三大板块 中重复交易数量最多的。总的来看，持有期区间在 1-5 年、 5-9 年、9-13 年及 13 年以上的平均年复收益率依次为 2.2%、-2.9%、4.6% 及 4.8%，这代表瓷杂板块在持有 9 年以上时收益更加稳定。近年来，大量资金选择投奔艺术品市场，主要有两方面的 原因，一是相对于股市及房地产而言，艺术品是目前较为安全 的投资工具 ；二是因为艺术品投资理念已经渐入人心。

随着中 国个人财富的增长以及企业、银行、家族办公室等机构纷纷加 入，未来艺术品投资将会成为更多人的投资选择。当艺术品市 场信心达到一定高位时，便将能迎来更大的艺术品投资时代。持有期区间年复收益率分析 持有期区间占比分析 1-5 年 5-9 年 9-13 年 13 年以上 1-5 年 5-9 年 9-13 年 13 年以上 持有期区间 中国书画 持有期区间 -5.8% 5.1% 7.1% 7.3% 中国书画 12.8% 20.5% 28.2% 38.5%。

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